近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下子(zi)公司兴(xīng)福电子公布科(kē)创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是(shì)可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间(jiān)透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可kind用法固定搭配，kind用法总结复(fù)活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个kind用法固定搭配，kind用法总结月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸(suān)可(kě)分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务(wù)所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提升有关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可(kě)比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛(máo)利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的(de)合(hé)合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司(sī)的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业(yè)绩(jì)并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城市(shì)管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控股股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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