事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面(miàn)下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别>

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约(yuē)束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协(xié)定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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