4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和(hé丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非农就业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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